24小时咨询热线： 4006666666 贵州茅台，还有多大增加空间？
发布时间：2025-05-22 点此：293次
但斌说茅台是给出资人送钱的活菩萨，老唐说茅台是我国股市送给出资人的一个财富BUG。在曩昔三年来，茅台股价如坐上火箭一般，股价最高翻了4倍，的确扮演了给出资者送钱这样的人物。
可是，从本年2月份开端，茅台股价好像失去了添加动力，现已从高点2700元跌落了超越35%。也正是这次跌落让我分别在1900元、1748元、1658元买入三手。
巴菲特说过，假如你想赢得球赛，不要盯着记分牌，要盯着球场。放下近期茅台股价的剧烈不坚定，咱们要问的是贵州茅台的净赢利未来是否还有添加空间。假如净赢利还有添加空间，信任股价未来还会坐上火箭，再次冲击新高，而假如贵州茅台的净赢利未来不再见大幅添加，那茅台股价面对的只能是估值持续跌落。
本文分为三部分，力求直击问题中心。榜首部分，我将剖析茅台能否打破现在的量价瓶颈；第二部分，我将剖析除茅台酒外，茅台的其他两个赢利添加点，包含直营和系列酒；第三部分，我将论说茅台的估值及买入价格。
作者：面包树下看出资
来历：雪球
一、茅台能否打破量价瓶颈
“曩昔60年贵州茅台在产值和价格两个方向上始终保持量价齐升的根本展开态势。曩昔60年贵州茅台价格复合添加率大10.6%，产值复合添加率大10.6%，由此能够核算贵州茅台经营收入复合添加率超越20%。
由于贵州茅台管理费用、出售费用占比很少，且终年添加起伏不大，收入绝大部分转化为企业赢利，因而贵州茅台的净赢利复合添加率应该在25%-30%”。这是董宝珍先生在其《茅台大博弈》中对茅台前史上的量和价添加的描绘。实践上，在高端白酒长时刻求过于供的大趋势下，关于茅台这样的优质公司，咱们能够不需求去考虑需求端，而只需重视茅台的产值和价格端就能够了。咱们那么未来5年和更长的时刻内，茅台酒的产值还能添加吗？茅台酒价格会进步吗？
（一）产值还能增吗
现在，贵州茅台酒的规划产能为5.6万吨，实践产能在6万吨至7万吨。2019年，茅台酒基酒产值4.99万吨；2020年，茅台酒基酒产值5.02万吨；2021年，根据其半年报，茅台酒基酒产值全将抵达5.3万吨左右。总归，茅台酒现在5.6万吨的产能天花板，彷佛是出资茅台的五指山，压着出资者的心。能否打破5.6万吨的瓶颈，需求咱们来回忆一下这5.6万吨的由来：
早在2017年12月28日，茅台集团党委书记李保芳总宣告，为完结2020年茅台酒基酒产值抵达5.6万吨/年的方针，茅台集团将发动“十三五”中华片区6600吨茅台酒技改工程项目，到2019年年末，将构成6600吨新产能，茅台酒基酒产能将抵达每年5.6万吨。但他标明，项目建成投产后，结合茅台中心区的生态环境承载才干考虑，短期内将不再扩展产能规划。他个人以为，“至少10年之内不会再扩产”。这是“5.6万吨”的产能天花板榜初次呈现在人们的视界中。
在2019年5月贵州茅台举行的年度股东大会上，李保芳总又对出资者标明，贵州茅台下一年抵达5.6万吨的年产能后，在恰当一段时刻内将不再进行扩产。比较上一次说到的“至少10年之内不会再扩产”，表述稍有松动。
可是，在本年，这5.6万吨的天花板言辞好像有被打破的趋势：
本年2月25日，遵义市第五届人民代表大会第五次会议政府作业报告提出，支撑茅台集团施行“双翻番、双稳固、双打造”方案，优化茅台镇中心产区出产空间布局，推进非出产功用外迁。本年5月份，《仁怀市国民经济和社会展开第十四个五年规划和二〇三五年前景方针大纲》发布，确认2035年前景方针包含：大力支撑茅台集团施行多元化、国际化战略，倾力支撑茅台集团及其子公司技改扩能，推进“两个10万吨”方针提前完结，并依照“三翻番、双稳固、双打造”方案，到2025年，让茅台集团经营收入抵达2000亿元。
在本年5月19日贵州茅台的成绩阐明会上，董事长高卫东也标明，扩产能要参阅商场前景，结合茅台技术人才储藏、土地资源、出产性物资供应、生态承载才干等要素进行归纳考量，公司正在展开相关证明作业。
从言语上看，茅台酒10年内不再进行扩产的言辞现已有所松动。咱们知道，酱香型酒没有浓香型酒窖龄的约束，只需有土地，能够无限扩产。从茅台镇可利用土地面积来看，2013年，国家质检总局调整茅台地舆标志产品保护规模，调整之后，茅台酒地舆标志产品保护地域面积共约15.03平方公里，也便是说茅台镇能酿出茅台酒的只需这15.03平方公里，其间老区和中华新区各占7.5平方公里。茅台镇现有的非出产用地，比方办公楼、活动场所等，理论上都能够用来扩产。遵义市人民代表大会政府作业报告提及的“推进非出产功用外迁”说的也正是这个意思。信任拉长周期看，经过非出产功用外迁和进一步征地，茅台必定会扩产，抵达猜测的10到12万吨的产能极限。
可是，这个周期终究有多长，现在没有人知道。假如按李保芳总开端的言辞，是十年的话，那要比及2027年时茅台才会迎来扩产，加上2年建造周期、1年出产周期和3至4年存储时刻，新扩产发生的酒最早需求到2033年今后才干上市出售。别的，即便扩产，也应该是分步扩产，如“中华片区6600吨茅台酒技改工程项目”也仅仅增产几千吨，球友杯酒人生猜测的，“未来6-8年，贵州茅台或再造一个茅台，产能抵达10万吨以上”有点过分达观了。
换句话说，假如出资周期为3至5年，茅台酒未来扩产不扩产对猜测赢利毫无影响，由于产能在这个阶段没有大幅添加空间。而假如咱们出资周期为5至10年乃至更长，那能够把茅台酒未来扩产作为一个长时刻利好看待，而且这个利好跟着时刻的推移，会越来越看得见，摸得着。咱们在用现金流折现法时，也可将产值添加考虑进去，恰当添加茅台的永续添加率。
（二）价格还能提吗？
1951年一瓶茅台酒的出厂价为1.28元，在方案经济时代，它的涨价每年添加5.6%，在商场经济状况下，每年14.5%的添加。这是但斌对茅台前史上价格添加的论述。2018年1月茅台酒的出厂价调整为969元一瓶，前次调价距今现已3年半了。茅台酒未来必定会涨价，这和它未来产值会添加相同，是确认性的。问题是下次涨价是什么时分，会有多少涨价起伏？搞清楚这两点是猜测未来5年茅台的净赢利的添加快度的要害。我以为，影响茅台酒未来涨价的时刻及起伏有四个严重要素：我国人购买力的改动、经销商的赢利堆集程度、茅台酒前史涨价常规和茅台集团自己拟定的十四五方案。咱们逐个来看：
1.茅台酒的价格与顾客购买力的联系
关于茅台酒的定价准则，季克良曾说：“酒的价格必定要略低于国内最低工人薪酬规范。让收入最低的工人也能够买到茅台酒”。这句话里有至少两个意思：榜首，茅台酒的定价与薪酬规范有一个安稳的线性平行联系，茅台酒的价格要跟着薪酬规范的添加而添加。假如茅台酒的价格过高于国内薪酬规范，那么总会有这样或那样的要素让茅台酒的价格回归到这个线性平行联系来；第二，茅台酒的定价不只是个经济问题，仍是个政治问题，茅台酒的价格不应该脱离一般大众的消费水平，彻底变为一个奢侈品，这会不坚定茅台赖以生存的根基。季老的话里并没有说“酒的价格”是出厂价仍是零售价，咱们分别从出厂价和零售价两方面来看，现在茅台酒的价格与国内薪酬规范的线性平行联系：
从茅台酒出厂价来看，根据国盛证券的《何故成果国酒茅台》研报剖析，2000-2012 年乡镇居民可支配收入添加的 CAGR 为 12%，而一同期茅台出厂价添加的 CAGR 为 13.2%，较为挨近，因而这个线性平行联系是存在的。而在 2013至2018 年之间，乡镇居民可支配收入添加的CAGR为7.8%，一同期茅台出厂价添加的CAGR却仅为3.4%，茅台出厂价增速落后于乡镇居民可支配收入的增速。因而，从出厂价来看，对标乡镇居民可支配收入的复合增速，茅台有涨价空间。
从茅台酒零售价来看，董宝珍说，贵州茅台酒零售价和人均月薪酬收入有一个确认的购买力联系。从2000年开端，贵州茅台酒零售价占人均月薪酬收入之间的份额大致安稳地保持在35%左右，一向持续到2010年，到2011年茅台酒的零售价抵达2000元，占人均月薪酬收入的份额抵达极点，飙升至69.96%。之后2012年贵州茅台酒零售价持续跌落，在2014年触及999元低点后又康复上升态势，直到2020年又涨到3000元的高地。而数据显现，2020年全国乡镇非私营单位工作人员均匀薪酬97379元，算下来每月是8115元。乡镇私营单位工作人员年均匀薪酬为57727元，均匀每月是4810元。咱们挑选较低的私营单位工作人员4810元的规范核算，每瓶3000元茅台酒的零售价占其月薪酬份额为62%。因而，从零售价来看，现在茅台零售价不只没有涨价空间，还较大地脱离了35%的份额，应该有所回落。
那么，关于贵州茅台来说，现在面对两难地步：一方面，自己的出厂价的进步速度已落后于顾客购买力的进步速度，为了保护公司的利益，进步出厂价应当提上公司的日程；另一方面，在消费商场上，茅台现已被炒为一种奢侈品，脱离了一般顾客能够承受的消费水平，再涨价只会引起公愤，违反季老所说的茅台酒定价的政治特点，弄不好反而会把大众的怒火烧向自己。能走出这个窘境的方法只需一个，便是进步出厂价、一同操控零售价。只需这样才干既添加公司收益，又不至于成为众矢之的。而抵达这个意图最重要地方法，便是削减经销商的赢利。
2.经销商的赢利堆集
经销商的赢利等于一批价减去出厂价，二者的差额除以出厂价便是途径赢利率。董宝珍说，途径赢利率假如是30%至40%便是正常的，经销商在这个水平上有利可图，也契合途径这个职业一向的收入水平。假如途径赢利率远高于这个水平而其有没有特别奉献的话，那么实践上，途径是把厂家本应该享用的赢利不合理地占有了。那么，现在茅台地经销商的途径赢利率是多少呢？
根据国信证券的剖析，自2016年7月起，茅台酒一批价快速上行，带动途径赢利率添加，到2017年12月最高抵达101.5%，为经销商带来丰盛的途径赢利。公司 2017年12月进步出厂价至 969 元/瓶，回收了部分途径赢利。这今后途径赢利率时刻短下滑后再次上行，根据2019年春节后飞天茅台一批价1800元左右，核算途径赢利率抵达85.8%。而现在茅台一批价为2500元，途径赢利率远超越100%，现已极不合理。此外，如下图所示，与其他首要高端白酒五粮液和国窖1573 比较，茅台的途径赢利率处于较高水平。横向与其他企业比较，途径赢利率也不合理。
因而，贵州茅台进步出厂价最大的动力并非是顾客购买力的进步，而是近些年来，经销商现已堆集了较大的本该归于贵州茅台的赢利，其高达80%以上的赢利率不契合其经销商的职业特性，这些赢利，贵州茅台有必要也应该拿回去，而回收的方法之一便是进步出厂价。这一点，也是现在贵州茅台需求给大众股东做出交待的一点。在本年的股东大会上，闻名出资人翟敬勇先生曾责问管理层：
“公司出厂价是969元每瓶，规则零售价是1499元每瓶，商场上卖的是3000元每瓶，公司以969元每瓶卖出去给途径，商场价是3000元，经销商拿到酒又不敢以3000元来卖，有必要以规则的1499元每瓶卖，那么经销商又会把1499元的价格卖给了谁？这是不是人为的发明糜烂？公司就不能根据商场状况，让价格跟着商场走吗？不涨价用价格双轨制，不是繁殖更多的糜烂吗？贵州茅台的酒自身是求过于供的，商场价都卖到了3000元，管理层是明知道商场上一瓶值3000元的状况下，为何必定要强制坚持969元每瓶的批发价呢，这样的做法是否有成心压低价格形成了国有资产丢失，也形成的广阔股东的丢失，假如每瓶以1499元进行批发，大略的预算一下，公司上一年的净赢利应该在650亿元，而不是财报上面的467亿元，这姿态成心限制价格，是不是损害了股东的利益？”[i]
翟敬勇先生彻底让茅台酒的价格跟从商场自在定价的观念好像有些过火，不契合贵州茅台的文明，也不契合贵州茅台的长时刻利益。可是经销商拿去了本该归于贵州茅台的赢利是客观存在的实践。贵州茅台的确需求衡量公司（股东）利益和经销商利益，在二者之间做出挑选。
3.前史上的涨价
贵州茅台在上市后共进行过9次涨价，最近一次为2018年1月。以下为国信证券核算的贵州茅台前史上的涨价状况：
能够看出，贵州茅台至少每5年会完结一次涨价，每次涨价起伏不低于10%。再者，还有一个规则是假如经销商的赢利过高且持续时刻较长，贵州茅台的涨价或许性就会越大，比方2011年的涨价和2018年的涨价首要的原因都为途径赢利率过高（2011年为69%，2018年为100%），其间2011年涨价起伏抵达24%，2017年涨价起伏抵达18%。综上，贵州茅台历山上的涨价给了咱们两个猜测涨价的经历方针，一个是每5年的涨价时刻方针，另一个是经销商赢利过高的量性方针。
现在，间隔前次2018年涨价已曩昔三年半有余了，到2022年抵达前史上5年涨价时刻的极限。一同现在途径赢利率保持在60%水平也现已超越3年。根据前史经向来大略猜测，未来两年内茅台涨价的几率十分大，而涨价起伏好像也应该高于15%的水平。
4．茅台集团的十四五方案
2020年12月31日，茅台集团发布《二〇二一年新年贺词》，提出了以“三翻番”、“双稳固”、“双打造”的茅台十四五战略展开方针。在《这便是茅台》一书中，发表了“三翻番＂的意思为茅台集团基酒产值、营收、利税翻一番。也便是说到2025年，茅台集团经营收入要抵达2000亿元。茅台集团的营收及赢利现在根本上都来历于上市公司贵州茅台，这个方针根本能够看为贵州茅台的方针。
贵州茅台2020年净赢利为460亿元，翻一倍的话要抵达920亿元。贵州茅台2021年猜测净赢利为540亿元左右。假如2022年不涨价的话，按15%的生长率来看，2022年的净赢利为621亿元；假如2023年还不涨价，2023年净赢利为714亿元；假如2024年还不涨价，2024年赢利为821亿元；假如2025年全年贵州茅台仍不涨价，那么2025年净赢利为944亿元，牵强能够完结赢利翻一倍的方针。而这个核算，给予了贵州茅台15%的生长率，从实践数据看，在现在基酒产值在2025年无太大改动的前提下，假如不依托涨价，仅靠进步直销份额和系列酒，贵州茅台简直很难完结15%的生长。
也便是说，假如不涨价，贵州茅台完结营收、利税翻一番的方针或许性很低。为了完结这个方针，贵州茅台只需涨价，而且越早涨价，越早能够完结这个方针。由于一旦涨价，依照前史经历，涨价后一年其赢利生长率能够抵达30%以上，只需依托五年里的这么一次高添加，茅台集团才干确保完结“十四五”翻番方针。考虑到这一点，在加上贵州茅台向来能够完结自己年度方针的记载和其慎重的国企性质，再说茅台2025年曾经不会涨价，根本已是违反知识了。
归纳来看上面剖析的我国人购买力的改动、经销商的赢利堆集程度、茅台酒前史涨价常规和茅台集团的十四五方案四个要素，咱们能够得出以下定论：
贵州茅台未来5年必定涨价。这是由我国人购买力的添加和经销商的赢利堆集程度决议的（其间后者是决议性要素），也契合茅台酒前史涨价常规和茅台集团的十四五方案。多重要素影响下，咱们能够把“必定涨价”作为出资根据，也就说，贵州茅台未来5年的复合添加率不会低于15%，而应该是20%以上。
假如涨价，涨价起伏按前史规则应该高于15%。这一猜测仅是根据其间2011年涨价起伏抵达24%，2018年涨价起伏抵达18%的前史经历，或许有或许有收支，但无论怎么，茅台每次涨价的涨价起伏都未低于10%，因而，涨价起伏至少会高于10%，这个是确认的。
（三）经销商的囤货对量价有影响吗
现在商场上有一种忧虑，以为曩昔几年跟着茅台酒零售价很多的进步，经销商和社会群体囤积了很多的茅台，这些囤积的茅台会对茅台未来的供应量和价格发生很大的负面影响，从而影响到贵州茅台的净赢利。关于这种忧虑，我觉得没有必要，首要有以下两个原因：
榜首，途径库存量到底有多少，这个从没有一个权威机构对途径库存量进行过精确的核算。茅台酒从2017年每年开端3万多吨的销量，真正被顾客喝掉多少，或许谁也说不准。但从高端白酒总需求量上看，2012年职业低谷时，高端白酒商场容量约为4万吨左右，之后逐步上升，在近几年保持在5万吨以上，也便是说每年对高端白酒的需求不或许低于每年5万吨。而根据核算，近年来，茅台在高端白酒的出售收入根本都在50%至60%。茅台酒从2017年开端3万多吨的销量，近几年来并未有太大的添加，根本上也都安稳在5万吨的60%左右。因而，从每年固定的高端白酒总需求量和茅台的销量来看，途径不太或许囤积十分巨大的库存。
第二，咱们假定途径的确有囤积库存，2012年贵州茅台的销量为1.4万吨，以这个作为每年茅台实践消费量的基准。从18年今后茅台零售价猛涨开端核算，经销商每年囤积3万吨出售量中的一半的茅台，即1.5万吨茅台，到现在3年算计囤积4.5万吨茅台。我以为，只需这4.5万吨的茅台不是一同涌入商场，茅台凭仗其对其他高端白酒的竞赛优势，消化的也不是自己自身每年的3万吨的销量，而是五粮液、国窖和其他品牌在每年高端白酒总需求中40%的份额。经过一至两年，便能够耗费完这些库存。这也是董宝珍提出的“非饱满性过剩”概念，“非饱满性过剩”指贵州茅台酒卖不动是价格高形成的，并不是肯定饱满，由于一旦其降价，将会抢占其他白酒份额，而并不会发生滞销的现象。更重要的是，从价格上来看，库存的耗费或许会对零售价发生冲击，但绝不会影响出厂价，最终无非是经销商由于自己的囤积行为丢失掉自己的利益，不会对贵州茅台的净赢利发生任何影响。
所以，综上来看，经销商的囤货不会对贵州茅台的净赢利发生影响，不需求作为出资的考虑要素。
二、茅台能否发明新的赢利添加点
在不增量和不涨价的状况下，贵州茅台现在能够看见的赢利添加点还有两个：一个是经过添加直营份额，直接从经销商那里回收赢利；另一个是系列酒的添加。
（一）添加直营回收赢利
怎么操控经销商一向是贵州茅台的战略问题。董宝珍说，“从长时刻健康展开的视点来看，贵州茅台有必要操控经销商，而且操控零售价，把经销商的赢利水平复原到正常流通途径的赢利水平上来，把被经销商占有的赢利回收。假如能完结，那么贵州茅台的生长速度还会进步。”除了进步出厂价，另一把回收经销商赢利的白便是添加直营份额。
茅台现在的直营途径首要包含两个方法：一是茅台出售公司在各省会城市及直辖市树立的自营公司；二是集团营销公司运作的团购、商超、电商等直营途径。关于前者，从2012年贵州茅台便开端在全国31个省会城市及直辖市树立全资自营公司，树立自己的直营系统。关于后者，现在取得过商超配额的包含华润万家、大润发和物美超市，取得过电商配额的包含天猫、苏宁、京东。别的，2014年8月，茅台出资2500万元持股25%，与茅台集团及相关公司树立贵州茅台集团电子商务股份有限公司，必定程度也拓宽了茅台酒的出售途径。
回忆前史，2018年，经销商途径收入692亿元，直销途径收入44亿元，直销收入及销量占酒类总收入及总销量的比重分别为5.7%/3.8%[ii]。能够看出，经销商渠占有销量的95%以上，处于肯定主导地位，这与茅台高管其时的贪腐有直接的联系。经过几年的经销商途径整理，现在经销商途径和直营途径的联系现已逐步理顺，直营途径的数据也有大幅改进。
从直经营务收入份额来看，2021年上半年，贵州茅台直销事务完结收入98.04亿元，在半年营收中占比已抵达19%，比较于上一年同期的51.53亿元，增幅高达84.4%。假如看2020年全年，公司直销收入达132.4亿元，同比添加82.66%，占比由2019年的8.49%进步至13.96%，直销途径吨价达336.73万元。而批发署理途径2020年出售收入达815.82亿元，同比仅添加4.46%，增速显着放缓，别的批发署理途径销量在2020年也呈下降趋势。吨价方面，批发署理途径销量吨价为135.69万元，只需直销途径的1/3左右。
从经销商数量来看，2018年以来，茅台加快直销途径建造，对违规经销商进行整理整理。2018年，茅台国内经销商数量累计削减了607家，其间茅台酒经销商削减437家；2019年削减酱香系列酒经销商503家，茅台酒经销商削减约100家；2020年，削减酱香系列酒经销商301家，茅台酒经销商则削减近50家。而在本次发布的2021年贵州茅台半年报中，呈现了一个重要的“变量”：至本报告期末，茅台国内经销商数量为2096家，新增62家，削减12家，累计添加50家。这是自2018年以来，茅台经销商数量初次呈现“正添加”。经销商数量的“正添加”，标明茅台经销商网络的“优化”工程已根本完结。[iii]
那么未来扩展直营份额是否还能带来更多的赢利呢？近两年来，直营部分添加的份额首要为从违规经销商中回收的茅台酒配额，例如2019年贵州茅台酒从违规经销商查办回收6000吨。跟着茅台经销商网络的“优化”的完结，未来直营份额中接手的违规份额或许不再有这两年如此高的添加。但考虑到直销出售吨价更高，且经过直营途径出售能够安稳价格和整理库存，能够猜测，未来产能的增量或许大部分会经过直营店来出售。从出资的视点来看，未来直营会添加到多大份额并从多大程度上增厚贵州茅台的赢利，咱们现在好像很难量化。关于这一部分添加，咱们也只能把它当作安全边沿来考虑了。
（二）系列酒助力添加
比较茅台酒，系列酒其完结已踏上了量价齐升的快车道。系列酒是上市公司除了茅台酒之外的其他品牌的酱香酒，掩盖100-1000元价格带，包含贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾，统称为“一曲三茅四酱”。2016至2020年的五年间，系列酒收入分别为21.27亿、57.74亿、80.77亿、95.42亿元、99.91亿元，同比添加171.5%、40%、18%、4.7%。能够看出，系列酒营收增幅同比下降。咋一看，系列酒作为茅台赢利添加点好像现已乏力，但仔细剖析后，实践并非如此。
咱们首要来看一下系列酒的产销联系，2020年茅台酒系列酒产值为2.5万吨， 2021年系列酒产值方针为2.9万吨。而系列酒的销量从2017年抵达2.99万吨以来，就一向保持在2.9万吨的水平，比方2020年，茅台酒系列酒销量为2.97万吨。也便是说，系列酒在近几年来一向销大于产，现在系列酒的问题不是卖不出去，而是产值跟不上商场需求。现在茅台正在进行“3万吨酱香系列酒技改项目”，跟着项目完结并投入出产，系列酒基酒方案产能将扩展至5万吨以上，根据系列酒实践产能利用率均匀为1.15，新增产能投进后系列酒实践产能估计可达5.6万吨。根据2021年半年报发表的项目进程，现在该项目已完结一半，也便是说，这5.6万吨产值的完结时刻将在本年或下一年。除了产销联系外，上一年系列酒的价有显着添加。2020年，系列酒吨价为33.64万/吨，同比添加6.12%。别的，系列酒的毛利率则一向在进步，2015年仅为52.89%，2020年现已进步到70.14%。
贵州茅台2020年总营收为979.93亿元，系列酒完结经营收入99.91亿元，占总营收的10.2%，咱们能够猜测，在下一年系列酒产值抵达5.6万吨后，系列酒的营收将再翻一番，在2023年为贵州茅台添加10%的营收增幅。这将大大改动贵州茅台的赢利增速。
此外，除了系列酒添加外，茅台还能够经过上调年份酒、属相酒等非主力产品的出厂价进步其赢利，不过由于其并不能大幅进步营收，所以，在此不做剖析，也权当安全边沿考虑就行了。
三、茅台的估值及买入点
这一部分剖析两个问题，一个是什么样的价格买适宜，另一个是我为什么乐意在偏高价格上买入。
（一）什么样的价格买适宜
出资茅台的问题，不是考虑买不买，而是考虑什么时分买，什么价格买。为此，咱们先猜测一下2021年及2022年贵州茅台的净赢利。关于2021年，茅台无非是在连续2020年内的经营策略，公司的营收应该会落在现已定好的“经营总收入较上年度添加10.5%左右”的年度方针的规模，净赢利也会保持10%至15%的增速。但2022年茅台的营收及净赢利或许会有较大改观，首要原因有三点：
榜首，2017年，贵州茅台共出产茅台酒基酒4.28万吨；2018年，贵州茅台茅台酒基酒产值抵达4.97万吨，比2018年添加16.1%。这意味着2022年会添加5000吨以上的销量。
第二，2022年茅台系列酒产值将抵达5.6万吨，比较2021年的系列酒产值翻了将近一倍。如前所述，这会给茅台带来10%的营收增幅。
第三，假如茅台在2022年未进行涨价，仅考虑榜首或第二要素，贵州茅台净赢利增速应该会落在15%至20%之间。但假定茅台在2022年涨价，那么这将彻底改动茅台的营收和赢利，叠加前述要素，贵州茅台完结30%的净赢利增幅并不难。
每个人对上述猜测的观点不相同，每个人的经济状况不相同，每个人的耐性不相同，每个人对亏本的承受才干也不相同，这决议了每个人出手的价格永久都会不相同。但不管怎样，我以为茅台有四层买入价格：
榜首层，偏高型价格买入，价格为35至45倍市盈率。乐意在这个价格上买入，是信任下一年或后年茅台会做出涨价决议（因而其净赢利添加率超越30%），并乐意长时刻持有贵州茅台的人。
第二层，合理型价格买入，价格为25至35倍市盈率。贵州茅台在近20年经营收入复合增速25%左右，净赢利复合增速30%左右。在25至35倍的市盈率下手契合贵州茅台前史添加规则，加上贵州茅台未来必将扩产的猜测，这个价格是合理的价格。
第三层，慎重型价格买入，价格为20至25倍市盈率。这个价格契合世界上消费品企业的一般的市盈率。考虑到贵州茅台白酒这样有涨价权的快速消费品企业，其市盈率不应该低于20倍，这是知识。
第四层，极度轻视状况下买入，价格为低于20倍市盈率。2013年贵州茅台在反腐和塑化剂两层影响下，市盈率前所未有的降到了8左右。这曾是贵州茅台百年一遇的出资时机。假如要等这样的价格，下次恐怕要比及天荒地老了。
（二）我为什么在偏高型价格买入
挑选哪一种价格，并不是拍脑袋决议的，而是根据危险承受才干及对茅台未来展开趋势的猜测决议的。假如以为茅台未来5年内不会涨价，未来10年内不会扩产，那么应该在慎重型价格买入，假如以为茅台未来5年内必定会涨价，也便是说未来5年内的某一年，茅台的净赢利必定会有一次超越30%的添加，那么至少能够在合理性价格上买入。这次赢利的大幅添加，实践上便是出资者现在按合理型价格买入的安全边沿。
而在偏高型价格买入，最大的优点便是能够不失去买入茅台的时机。从经济上来看，或许不是一个好的决议。我之所以在偏高型价格就开端买入，一是有爱情要素，想成为茅台的股东，想把茅台作为出资企业的基准，比照其他企业的确认性。答案也的确如此，买了茅台今后，我发现其他企业很难让我写出相似的文章，比较精确的猜测其未来的赢利，由于这些企业不具有茅台这样的涨价权和竞赛格式；二是，从长远来看，2025年，茅台赢利翻番抵达1000亿左右是大概率事情，假如按现在的市值看，只需20倍的市盈率。也便是说假如2025年茅台的市盈率还能够保持在合理市盈率上30倍左右的话，那所得的差价便是赚取的盈余，而这至少能够确保坚定地持有茅台四年后不发生亏本。最终，我信任，茅台未来的市盈率会在30倍至50倍之间不坚定，这个决心一方面是来自于商场上现在对其他消费企业比方金龙鱼、海天酱油和农民山泉的高估值，但更要害的是，我以为未来高端白酒的商场还有巨大的添加空间，茅台凭仗其巨大的竞赛优势，必定会开辟出更多的价值添加点来。
未来，假如茅台持续跌落，在有资金的状况下，我还会持续买入。[iv]
（作者补白：本文仅为自己出资考虑。茅台的市盈率前史上跌到过10，当时的市盈率也在近十年的90%分位，未来股价或许会腰斩、腰斩、再腰斩一次。因而，切不可将本文当作出资根据。）
消费ETF回调良久，买入的时刻到了吗？
